No Win -skenaario: mitä odottaa seuraavalta keskuspankin pääjohtajalta?

Yleinen käsitys oli pitkään ollut, että kyseessä olisi toinen "kahdesta Kevinistä". Ainakin tämä oli vallitseva käsitys suuressa osassa Wall Streetiä ja Washingtonia, kun presidentti Donald Trump valitsi seuraavan Yhdysvaltain keskuspankin pääjohtajan.

Trump oli kuukausien ajan vihjannut haluavansa nimittää valtiovarainministeri Scott Bessenttin tehtävään, mutta Bessent kieltäytyi edelleen tarjouksesta.

Näin ollen Kevin A. Hassett, pitkäaikainen Trumpin uskollinen kannattaja ja hänen talousneuvonantajansa, sekä Kevin M. Warsh, entinen keskuspankin pääjohtaja, joka oli lähellä virkaa Trumpin ensimmäisellä kaudella, jäivät Jerome H. Powellin seuraajaksi toukokuussa.

Päätös keskittyy siihen, kenen Trump uskoo pystyvän parhaiten saavuttamaan merkittävän lainakulujen alennuksen – tavoitteen, jota hän toistuvasti epäonnistui saamaan Fediltä Powellin alaisuudessa. Trump, joka nosti Powellin puheenjohtajaksi vuonna 2017, näyttää olevan edelleen järkyttynyt tästä päätöksestä ja on tehnyt selväksi, että tällä kertaa hän haluaa jonkun, joka on vastaanottavaisempi hänen ohjaukselleen.

Tämä vaatimus kuitenkin luo uskottavuusongelman valitulle henkilölle – sellaisen, jota on vaikea välttää. Yhdysvaltain presidentille tilivelvollinen pidetty puheenjohtaja voi heikentää yleisön luottamusta siihen, että keskuspankki tekee päätöksiä talouden eikä Valkoisen talon edun mukaisesti. Ja jos tämä luottamus rapautuu, lainanottokustannukset saattavat nousta laskun sijaan, toisin kuin presidentti haluaa.

”Jokainen, joka saa työpaikan, on vahingoittunut tavara”, sanoi Andy Laperriere, Piper Sandlerin Yhdysvaltain politiikan tutkimuksen johtaja.

Laperriere lisäsi: ”Joko olet se henkilö, joka toimittaa presidentin toiveet, mikä ei näytä hyvältä historiankirjoissa, tai olet se henkilö, joka ei toimita presidentin toiveita, ja silloin hän todennäköisesti kääntyy sinua vastaan.”

Kilpailu kohti maaliviivaa

Vielä muutama viikko sitten Valkoisen talon kansallisen talousneuvoston johtajaa Hassettia pidettiin roolin eturintamassa.

Mutta Trumpin tässä kuussa antama ilmoitus siitä, että hän odottaisi vielä hieman ennen lopullisen päätöksen tekemistä, lisäsi draamaa pitkittyneeseen "koe-esiintymisprosessiin". Hänen ylistyksensä Warshille viime viikolla kahden välisen tapaamisen jälkeen vahvisti, että kisa on kaikkea muuta kuin ratkaistu.

Trumpin on määrä tavata keskiviikkoiltapäivänä Christopher J. Waller, Yhdysvaltain keskuspankin pääjohtaja, jonka hän nimitti vuonna 2020. Waller, joka toimi aiemmin St. Louisin keskuspankin pääekonomistina ennen muuttoaan Washingtoniin, on laajalti pidetty instituution itsenäisyyden vahvana puolustajana. Tämä ominaisuus tekee hänestä suosikin Wall Streetillä, mutta samalla se heikentää hänen mahdollisuuksiaan saada työpaikka. Keskiviikkoaamuna käydyssä moderoidussa keskustelussa Waller sanoi, että keskuspankilla on vielä tilaa laskea korkoja, koska työmarkkinat ovat "melko heikot", mutta lisäsi, ettei sille ole "kiireellisyyttä".

Viime viikot ovat asettaneet Hassettin puolustuskannalle, sillä hänen on täytynyt puhua kasvavista huolistaan presidentin läheisyydestä. Sunnuntaina CBS Newsille antamassaan haastattelussa taloustieteen tohtorin tutkinnon suorittanut Hassett sanoi kuuntelevansa Trumpin näkemyksiä koroista, mutta että presidentillä "ei olisi painoarvoa" päätöksenteossa.

Kriitikot väittävät, että Hassettin läheinen suhde Trumpiin luo vaikeasti ratkaistavan käsitysongelman. He pitävät Yhdysvaltain valtionlainojen pitkän aikavälin tuottojen nousua sen jälkeen, kun Hassett nousi kärkiehdokkaaksi marraskuun lopulla, merkkinä Wall Streetin levottomuudesta. Tuotot nousevat hintojen laskiessa, mikä viittaa sijoittajien heikentyneeseen kiinnostukseen joukkovelkakirjojen omistamiseen.

Tämän narratiivin vakiinnuttua Warsh on alkanut saada tukea vaikutusvaltaisilta tahoilta, mukaan lukien JPMorgan Chasen toimitusjohtaja Jamie Dimon, joka sanoi viime viikolla yksityistilaisuudessa, että Warsh olisi "loistava puheenjohtaja", ja korosti samalla kunnioitustaan molempia Kevinejä kohtaan.

Warsh, joka toimi entisen presidentin George W. Bushin talousneuvonantajana ja jolla on syvät siteet Wall Streetiin, kohtaa kuitenkin omat haasteensa viran turvaamisessa.

Hänen vaatimuksensa korkojen alentamisesta on suhteellisen tuore. Vielä viime vuonna hän varoitti inflaation kiihtymisestä ja kritisoi keskuspankkia siitä, mitä hän kuvaili talouden "stimuloimiseksi" signaloimalla korkojen alennuksia.

Tämä varovaisuus heijasteli Warshin näkemyksiä hänen toimiessaan keskuspankin pääjohtajana vuosina 2006–2011. Jopa maailmanlaajuisen finanssikriisin pahimpana aikana hän toi toistuvasti esiin huolensa inflaatiosta. Hänen vastustuksensa keskuspankin tuolloisille pyrkimyksille tukea taloutta biljoonien dollarien valtionlainojen ostoilla johti lopulta hänen eroamiseensa.

Warsh on aiemmin kuvaillut Fedin itsenäisyyttä "arvokkaaksi". Sittemmin hän on yhdistänyt korkojen alennukset keskuspankin taseen pienentämiseen ja väittänyt, että Fedin jalanjäljen pienentäminen rahoitusmarkkinoilla – mikä todennäköisesti nostaisi pitkän aikavälin lainakantoja – antaisi päättäjille liikkumavaraa laskea lyhytaikaisia korkoja. Tämä lähestymistapa ei kuitenkaan välttämättä tyydytä Trumpia.

”Tämä on todellakin skenaario, jossa ei voiteta kaikkia osapuolia”, sanoi Gennadiy Goldberg, TD Securitiesin Yhdysvaltain korkostrategian johtaja. ”Joko sinulla on uskottavuusongelmia, tai saat jonkun uskottavamman ja vähemmän lojaalin.”

Valkoisen talon tiedottaja Kush Desai sanoi lausunnossaan, että Trump on "sitoutunut nimittämään parhaan ja pätevimmän henkilön kääntämään Bidenin jättämän talouskatastrofin".

Jaettu Yhdysvaltain keskuspankki

Seuraava puheenjohtaja kohtaa todennäköisesti vastustusta myös itse keskuspankin sisältä. Korkopäätökset ovat jo syvästi jakautuneita, mikä heijastaa monimutkaista taloudellista tilannetta.

Kaikki yritykset painaa korkoja alemmiksi kuin taloudelliset olosuhteet edellyttävät, kohtaisivat todennäköisesti vastustusta muilta Yhdysvaltain keskuspankin avoimien markkinoiden komitean jäseniltä, johon kuuluu seitsemän pääjohtajaa, New Yorkin keskuspankin pääjohtaja ja neljä jäljellä olevasta kahdestatoista alueellisesta keskuspankin pääjohtajasta vuorotellen.

RBC Capital Marketsin Yhdysvaltain korkostrategian johtaja Blake Gwinn sanoi odottavansa äänestysten pirstaloitumista tulevaisuudessa ja sitä, että puheenjohtaja saattaa jäädä vähemmistöön.

”Uusi puheenjohtaja ei voi mennä ensimmäiseen kokoukseensa olematta eri mieltä, jos äänestyksessä halutaan pitää korot ennallaan”, Gwinn sanoi. ”Ja jos hän äänestää enemmistön kanssa korkojen pitämisen puolesta, Trump tulee hulluksi.”

Gwinn lisäsi, että tämä dynamiikka voisi vaikeuttaa keskuspankin kykyä viestiä selkeästi poliittisista aikomuksistaan ja lopulta kääntyä itse presidenttiä vastaan.

”Jos ensi vuonna hän pakottaa korkojen alennukset, ironista kyllä, hän saattaa nähdä kaikkien hänelle tärkeiden korkojen nousevan”, hän sanoi.

Seuraava testi

Kasvavat huolet keskuspankin tulevaisuudesta eivät ole jääneet hallinnolta huomaamatta. Tiistaina Bessent ylisti molempia Kevinejä sanoen heidän olevan "erittäin päteviä".

”Ajatus siitä, että ihmisillä ei ole itsenäisyyttä eivätkä he voi tehdä päätöksiä itse, on väärä”, Bessent kertoi Fox Businessille. Hän kuitenkin lisäsi, että seuraava puheenjohtaja tarvitsee ”avointa mieltä”, erityisesti ajatukselle, että ”kasvu ei luo inflaatiota”.

Tällaiset vakuuttelut ovat saattaneet riittää rauhoittamaan hermoja Trumpin ensimmäisen kauden aikana. Mutta hänen aggressiiviset pyrkimyksensä painostaa keskuspankkia Valkoiseen taloon paluun jälkeen – mukaan lukien yritys erottaa yksi kuvernööri ja lausunto, että hän "haluaisi" erottaa Powellin – ovat lisänneet huolta siitä, kuinka pitkälle hän saattaisi mennä saadakseen laitoksen hallintaansa.

Korkein oikeus käsittelee tammikuussa, voiko Trump erottaa tehtävästään Lisa D. Cookin, kuvernöörin, jonka hän on asettanut tähtäimeensä. Oikeusasiantuntijat varoittavat, että tapauksen lopputuloksella voi olla kauaskantoisia vaikutuksia keskuspankin kykyyn toimia itsenäisesti.

Powell on puolestaan pyrkinyt jättämään presidentin hyökkäykset huomiotta ja toistuvasti sanonut keskittyvänsä työhönsä. Tämä on nostanut odotuksia siitä, miten seuraava Fedin puheenjohtaja käsittelee Trumpin kritiikkitulvan, Morgan Stanley Wealth Managementin talousjohtaja Ellen Zentnerin mukaan.

”Onko seuraava puheenjohtaja yhtä tasapuolinen kuin puheenjohtaja Powell, kykeneväkö sivuuttamaan kritiikin ja tekemään päätöksiä talouden ja yleisön edun mukaisesti?” Zentner kysyi. ”Se on Fedin puheenjohtajan todellinen testi – ei kyky miellyttää presidenttiä.”